| 索 引 号：737405256/2016-20594 | 主题分类：综合政务/工作信息/工作动态 | |
| 发布机构：郑东新区管理委员会金融服务局 | 关 键 词：工作 | |
| 文 号 | 成文日期：2016-09-19 | 发布日期：2016-09-19 |
| 体 裁 | 生效日期 | 废止日期 |
近期有市场人士担心，G20杭州峰会和10月1日人民币正式被纳入SDR货币篮子之后，人民币将开启新一轮持续贬值。
北京大学国家发展研究院教授、中国人民银行货币政策委员会委员黄益平认为，未来人民币汇率还会有所波动，但是人民币面临持续贬值压力的风险并不大，中国政府既有意愿也有能力在未来一段时间保持人民币汇率相对稳定。
去年“8•11”汇改以来，人民币出现了三次贬值期：第一次是8月11日之后的几天，人民币兑美元汇率从6.11贬至6.4；第二次是2015年12月11日央行宣布推出参考一篮子货币的人民币汇率指数前后大约10天，人民币兑美元进一步贬至6.56；第三次是从5月开始到7月中旬，美联储加息预期升温叠加英国“退欧”冲击，人民币兑美元贬值至6.697。
黄益平接受财新记者采访时说，这样看来，过去一年中人民币并不是持续贬值，每一次贬值期都是由特定事件触发的，而且前两次的持续时间并不长。
他认为，过去几年特别是“8•11”汇改以来，人民币汇率政策演变的方向是一以贯之的，即一方面逐步让市场机制在汇率决定中发挥更大作用，另一方面尽可能地让汇率保持相对稳定。
“这两个方面的策略是为同一个改革策略服务的，即尽可能平稳地转向市场化的汇率机制。”黄益平认为，真正变成市场化的机制，有三个特征，第一是对每天的汇率中间价应该完全由市场决定，第二是汇率的每日波动区间应该相当大，第三是央行很少直接在外汇市场上干预，“这应该是央行未来的目标。”
主动大幅贬值弊大于利
去年以来，市场上一直有种流行的解释，认为中国可能会通过货币贬值来促进经济增长。
“我觉得这其实是一个很大的误会。通过货币贬值增加出口，从而改善经济增长，这中通常被称为‘以邻为壑’的政策机制，是旧的经济模式的产物，目前可能已经不再有效。”黄益平认为，近来中国出口疲软，既因为国内生产成本大幅上升，更与国际市场需求不振相关，贬值对出口的提振作用很有限。
此外，更应该考虑的是，随着过去多年来资本项目改革的推进，管制逐渐放松，汇率的传导机制已经不仅限于贸易渠道，还有资本渠道。货币持续贬值，会鼓励更多的资本外流，这反而会对国内经济增长造成负面影响。“所以，今天还想通过货币贬值来支持经济增长，可能只是一厢情愿，其效果可能会适得其反，负面影响更多。”黄益平强调。
去年以来人民币面临贬值压力，很大程度上就与资本外流有关。截至8月末，中国外汇储备余额已经从峰值时的逾3.9万亿美元降至3.19万亿美元。“8•11汇改”以来，外汇储备下降逾4500亿美元。
黄益平认为，随着资本项目进一步开放，资本外流变得更加容易，国内居民和企业可能会考虑把一部分资产配置到海外，这样的变化会持续一段时间，但只要经济保持相对稳定，资本项目开放带来的中长期资本流动，不应造成过度的货币贬值压力。
更值得关注的是由短期预期推动的资本大进大出。这种接近于“热钱”的短期资本流动往往很不稳定，跟经济基本面的关系不大。
“正因为此，央行可能会尽可能地避免持续性、大幅度的贬值，因为有时候灾难性的变化是可能通过同向预期的不断强化而得到自我实现。”黄益平说，原则上同意应该尽快调整价格，但是在目前情况下，如果想加快调整步伐，要考虑对经济部门和金融市场会有什么样的冲击，而且要保证这一步调整之后贬值预期真的就会发生分化。“理论上容易，操作上比较困难。”
基本面提供支撑
人民币汇率的均衡水平到底是多少，是关于汇率的讨论中最具争议性的问题。
黄益平指出，如果说出一个均衡汇率的数字，肯定会有争议，常用的衡量办法是广义资产需求理论，即更想买中国资产还是外国资产，即资本流入还是流出更多，这背后有比较复杂的机制，简化的办法是看贸易平衡或者贸易和直接投资相加的基本平衡。
今年上半年，中国的贸易顺差1.67万亿元，基本平衡顺差也有1.53万亿元。另外，上半年GDP增长6.7%，远高于全球3.5%左右的水平。“如果简单地看这两个指标，中国是健康的，人民币起码没有被大幅度地高估。”黄益平说。
但是，去年下半年以来市场上一直存在人民币贬值预期，这既与中国自身因素有关，也与国际经济环境变化有关。国内因素主要包括，2010年以来中国经济增速连续下台阶，企业杠杆率和银行坏账率攀升，都导致境内外投资者对中国经济增长前景的展望相对悲观，对风险的担忧升温。
对此，黄益平认为，中国经济增速下台阶，一方面这是我们需要接受的经济新常态，另一方面，从周期性变化来看，增速有可能已经非常接近底部；而企业和银行的风险因素确实值得密切关注，不过目前总体风险可控，而且政府的资产负债表还比较健康，可以为企业与银行的调整争取一些时间。
除了国内基本面，人民币汇率更多受美元走势的影响。5月以来美联储加息预期增强，客观上启动了人民币相对美元贬值的阶段。从最近几个月的市场走势看，每一次美联储加息预期升温，都会加剧人民币汇率波动。
黄益平认为，目前看来，美联储加息的步伐可能不会像之前预期得那么快，而且在前期酝酿发酵中，影响可能已经被市场提前消化掉了，等到美联储加息靴子真正落地时，影响可能不会那么大。
更重要的是，考虑到欧洲央行和日本央行进一步宽松的态势明显，欧元与日元将面临进一步的贬值压力，而这两个货币在人民币汇率指数（CFETS）篮子中的比重之和超过美元的比重。“因此，即便人民币相对美元疲软而对欧元、日元走强，对一篮子货币的汇率指数仍然可以保持稳定。”黄益平说。
黄益平认为，汇率政策的重心从美元转向一篮子货币，其好处，第一是更加真实地反映中国对外经济关系货币的多样性，第二是给汇率政策管理增加一些灵活性。
